红星成本局3月27日讯息，近期，斑马智能信息时候股份有限公司（下称“斑马智能”）再次向港交所递交上市央求，距其初次递表不及7个月。

公开贵寓清爽，斑马智能原名斑马智行，由阿里巴巴与上汽集团于2015年聚会孵化成就，是国内头部智能座舱处理决策供应商，其股权结构呈现双鼓励控股形状。

招股书清爽，IPO前阿里系揣摸捏股41.67%，适度37.09%投票权；上汽系揣摸捏股32.90%，适度35.48%投票权，两边为共同控股鼓励，无单一本体适度东谈主。

关于本次IPO募资用途，斑马智能称，包括捏续参预研发、扩大中国及民众阛阓份额、寻求计策投资及补充运营资金。

三年耗损超36亿元

前CFO曾称“不看好公司业务发展”

斑马智能中枢业务涵盖三大板块，分裂是系统级操作系统处理决策、AI全栈端到端处理决策及车载平台办事，主要为主机厂提供智能座舱关联软件及办事。

边界2025年末，其处理决策已搭载于69家主机厂的940万辆车上。

畴前几年，斑马智能盈利状态呈现光显乏力态势。招股书清爽，2023—2025年公司营收分裂为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，三年间营收基本停滞，2025年同比增长4.5%，未形成捏续增长动能。

此外，其中枢业务系统级操作系统处理决策收入捏续下滑，从2023年的7.51亿元降至2025年的6.43亿元，占比也从86.2%降至74.7%。

令东谈主惊讶的是，斑马智能初次递表后不久。一则备注为“夏莲—斑马”的酬酢平台截图在积聚流传。

发帖东谈主是斑马智能前CFO夏莲，她列举了离开公司的三个根底原因，并暗意：“不看好公司业务发展，畴前三年也许斑马事迹不达预期，但对比异日三年，很可能是斑马最佳的三年。”

图据国外金融时报

财务面捏续巨亏、现款流失血的问题捏续加重，应证了夏莲“不看好业务发展”的质疑。

2023—2025年，斑马智能净耗损分裂为8.76亿元、8.47亿元、18.96亿元，三年累计耗损超36亿元，其中，AYXgame2025年耗损激增的主因并非盘算恶化，而是一笔高达18.41亿元的无形金钱减值。

斑马智能阐发称，该减值与系统级操作系统处理决策关联的常识产权金钱关联，系阛阓竞争加重及AI计策转型所致。

需要小心的是，公司的研发开支并非跟着阛阓竞争加重而增长。招股书清爽，公司的研发开支从2023年的11.23亿元（占收入的128.8%）降至2025年的7.25亿元（占收入的84.2%）。

营收高度依赖阿里、上汽

业内：会导致第三方客户拓展乏力

红星成本局小心到，从业务结构上看，斑马智能业务“大头”历久依赖鼓励们。

当今，上汽是公司最大客户，2025年，来自上汽集团的收入占总营收的61%。近三年，上汽孝顺营收占比永恒在35%以上，最高时曾达54.7%。

对此，公司也在招股书指出，若上汽需求生变或与其他供应商互助，将对财务状态形成权臣影响。

而阿里则是公司最大供应商。2025年，从阿里系采购云办事、软件许可等揣摸达3.05亿元，占公司总采购额的61.3%。

需要宥恕的是，2025年斑马智能关联走动总数达7.52亿元，占贸易收入的87.3%。这特殊于公司每赚100块钱，有87块来自两位鼓励的凯旋“输血”或“采购”。

业内东谈主士分析称，这种“鼓励轮回”会导致斑马智能第三方客户拓展乏力。

对斑马智能来说，危机信号还来自“定点数目”，即主机厂选拔斑马处理决策用于量产车型的见地。已罕有据清爽，客岁一季度，公司定点数目从上年同期的37个降至30个。公司阐发为“里面审批蔓延”，但有行业东谈主士指出，这一数据凯旋关联异日业务增长。

这粗略与车企初始自研智能座舱关联。跟着时候壁垒被冲破，比亚迪DiLink、蔚来SkyOS、理思星环OS等车企自研系统接踵落地，车企对数据主权、定制化智商的需求栽植，使得第三方办事商的言语权延续削弱。

与此同期爱游戏app，科技巨头的跨界入局让行业竞争更趋尖锐化。华为鸿蒙座舱、百度Apollo等科技巨头凭借全栈时候智商和生态上风快速膨胀，2025年搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱的车型价钱已下探至18万元—22万元区间。在业内东谈主士看来，智能座舱的时候门槛并不高，车厂不错自行蛊卦。

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